金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(c一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月hū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对于地(dì)产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yí一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月n)行(xíng)收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估(gū)值得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zh一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月òng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银(yín)行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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