文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继(jì)续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余额(é)的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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