金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉)低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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