上市公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退(tuì)市(shì)却是个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低(dī)于1元，触及退市指标，公(gōng)司(sī)股票及其可转债被终(zhōng)止上市(shì)，搜特转债或(huò)成为首只因正股退市而强制(zhì)退(tuì)市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被(bèi)终止上市，其可转债已(yǐ)进入(rù)退市整理(lǐ)期，引发投(tóu)资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎(yíng)。一个广为流传的说法是，可转债“下(xià)有保底(dǐ)，上不封保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次顶(dǐng)”，即(jí)上涨(zhǎng)时(shí)有“股性(xìng)”加油，下跌时(shí)有“债性”托底(dǐ)，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一(yī)直未出现因正(zhèng)股退市而退市的情况，也未发生过实(shí)质性违(wéi)约事(shì)件。

　　随着(zhe)搜特转债等的(de)退市，零违约历史或将(jiāng)被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转债(zhài)退市后，依然可以执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由(yóu)于大多数上(shàng)市公司(sī)是因经营不善导(dǎo)致退市，财务(wù)状况并不乐观，资(zī)不抵债(zhài)、拿不(bù)出钱进行(xíng)赎回的可能性(xìng)较大。而如果启(qǐ)动破产(chǎn)重整(zhěng)，公司发(fā)行的可转债划归(guī)为普通债(zhài)权，清偿顺序相对(duì)靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事(shì)实上(shàng)，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规(guī)则，上市公司(sī)股票被终(zhōng)止上市(shì)的，其发行的可转债(zhài)及其他衍生品种应当终止上(shàng)市(shì)。过(guò)去A股退市(shì)难、退市少(shǎo)，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多年(nián)零退市(shì)、零违约(yuē)的“神话(huà)”。随(suí)着全面注册(cè)制改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退市机(jī)制(zhì)正(zhèng)在形成，以上(shàng)市股为锚的可转债也跟着出清(qīng)，违约(yuē)风险(xiǎn)随(suí)之上升(shēng)。退(tuì)市，或将(jiāng)成为可(kě)转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发(fā)展，生态(tài)在改变，投资者没有理由一成不(保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次 line-height: 24px;'>保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次bù)变(biàn)，是时候重塑对可转债的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会(huì)优择(zé)品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时，要(yào)理性(xìng)评估正(zhèng)股(gǔ)基(jī)本面、成长性、估值水平以及(jí)发债公司偿债能力(lì)等(děng)，防范债券退市、违(wéi)约风险；在(zài)取舍标的时，应远离正股(gǔ)业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的标(biāo)的，而(ér)选择正股经营(yíng)效(xiào)益良好、估(gū)值合理且随市场下跌估值出现压(yā)缩的标(biāo)的。并密切(qiè)关注可转债市场(chǎng)风格变化(huà)，及时(shí)调整配置比例和结(jié)构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化。目前关于(yú)可转债的退(tuì)市处(chù)理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明(míng)确(què)预(yù)期。比(bǐ)如，可进一步明确(què)可转债在退市(shì)后是否仍存在交(jiāo)易可(kě)能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对(duì)可转债的风(fēng)险防控，强化发行(xíng)前(qián)的信用(yòng)评级，对(duì)于信用资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保资(zī)产与回售(shòu)条款等相关要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性的(de)变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一(yī)些规则制度上的短板不能视而不见了(le)。各市场参与主体还(hái)需顺时应(yīng)势，调整包(bāo)括可转债在内的投资方法，完善配套制(zhì)度，提升风(fēng)险意(yì)识，共促(cù)A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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