2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预(yù)期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大马云看未来商铺的前景波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后马云看未来商铺的前景(hòu)一次，然(马云看未来商铺的前景rán)后在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全与可(kě)控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益(yì)率的(de)下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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