近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少(shǎ学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分o)国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提(tí)供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信(x学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分ìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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