事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字新一轮的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前(qián)一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化。

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　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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