金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融让利(lì)使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲)，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲择(zé)业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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