事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提前(qián)通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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