4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影(y兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口ǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口需(xū)求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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