原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次(cì)集体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不约而同(tóng)都在进(jìn)行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xín良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物g)业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物”但他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平(píng)台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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