2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域(yù)，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和行(xíng)业高成长性背景(jǐng)下，上市企业(yè)产量不(bù)断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利(lì)能力分(fēn)化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据(jù)显示(shì)，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大(dà)板块，分别(bié)是上游的(de)硅(guī)料(liào)硅片生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材和(hé)光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料(liào)硅片(piàn)价格下(xià)行预期增加，结合(hé)对企业经(jīng)营(yíng)数据变化的(de)分析，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎(yíng)来降价与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材(cái)料(liào)成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统(tǒng)计发现，行(xíng)业(yè)中48家上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持(chí)背后，与之同步(bù)的是上市(shì)企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩大(dà)，利润增速(sù)可(kě)观。产(chǎn)量方(fāng)面(miàn)来(lái)看，根据(jù)国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净(jìng)利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别(bié)为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处(chù)于供(gōng)不应求的状态(tài)，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业(yè)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润(rùn)贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现的结果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多(duō)数板块毛利(lì)率不及(jí)行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升，首先是源于(yú)供不应(yīng)求背景(jǐng)下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价(jià)格(gé)波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片(piàn)价格依然处(chù)于高位。特别(bié)是上半(bàn)年(nián)硅片(piàn)价格(gé)持续(xù)高(gāo)位运行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业代表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶(è)性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归(guī)母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整(zhěng)体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经(jīng)营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利(lì)率数据来看，中下游领域的(de)光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特(tè)别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多(duō)竞争激(jī)烈(liè)。这一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨(zhǎng)价(jià)等(děng)因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该(gāi)板(bǎn)块第一(yī)，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器全(quán)球出货(huò)量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过(guò)30％。根据(jù)中(zhōng)国有(yǒu)色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最(zuì)新数(shù)据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业的(de)经营数(shù)据(jù)也(yě)可(kě)看出硅片价格(九龙司是哪里？gé)下跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季(jì)度存(cún)货周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论是(shì)环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋(qū)势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压风险。以大全(quán)能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)面临短期(qī)供过(guò)于求的局(jú)面(miàn)，在清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅片价(jià)格还有(yǒu)进(jìn)一步(bù)下(xià)行空间。这对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加(jiā)工设(shè)备(bèi)等对中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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