张坤曾是行(xíng)业(yè)内首(shǒu)位主动权益基(jī)金(jīn)管(guǎn)理规模(mó)超过千亿(yì)的(de)基金经理，但(dàn)近两(liǎng)年A股(gǔ)市场震荡，所管(guǎn)理规模所缩水(shuǐ)。一(yī)季度末他所管理(lǐ)规模基本和去年底(dǐ)持平，整体规模逼近900亿。

　　截至2023年(nián)一季(jì)度(dù)末(mò)，易方达张坤管理的4只基金合计总规模(mó)达到(dào)889.42亿元，相比三季度(dù)末减少了4.92亿元。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，一季度(dù)末(mò)，易方(fāng)达蓝筹(chóu)精(jīng)选、易方达优(yōu)质精(jīng)选、易(yì)方达优势(shì)企(qǐ)业三年、易方达亚(yà)洲精选股票的(de)规(guī)模分别为562.09亿元、189.71亿元、53.23亿元、83.39亿元。

　　值得一提的(de)是(shì)，易方(fāng)达蓝筹(chóu)精(jīng)选在今年一季度规(guī)模(mó)缩水8.66亿(yì)元，目前仍以562.09亿元的规(guī)模，位居基(jī)金行业“巨无霸”的主动权益基金。

　　选择一条可积累的 “很(hěn)长(zhǎng)的坡(pō)”

　　并在(zài)坡上“滚雪(xuě)球(qiú)”是很重要的(de)

　　张坤(kūn)每次在(zài)季报中都(dōu)会清晰写道自己的(de)投资(zī)思路，这一(yī)次也不例外，值得投(tóu)资(zī)者看一(yī)看。

　　张(zhāng)坤在季报中写到，基(jī)本面价(jià)值投(tóu)资很吸(xī)引人的(de)一(yī)点是，投资者可以用很长一段时(shí)间来充分观察(chá)公司的发展(zhǎn)，等到(dào)它们用事实证明自(zì)己(jǐ)的成功和巨大的成长(zhǎng)潜力之后，再买入也不迟(chí)。

　　基本面(miàn)价值(zhí)投资的优势之一在(zài)于(yú)可(kě)积累性。具体来说，积累体现在对基本面分(fēn)析(xī)方法的理解(jiě)和对具体行业和企业(yè)的洞察，所(suǒ)有这(zhè)些都使(shǐ)投资者(zhě)未来(lái)更可能做出(chū)对具体(tǐ)投资标的内(nèi)在价值的准确判断。

　　如(rú)果只(zhǐ)是针对(duì)某一次投资，积(jī)累的重要性(xìng)可能(néng)并不显著。但如果将投资贯穿一生，并将长期复合回(huí)报作为终(zhōng)级目标，可积累性就是这一目标的最重要保障，选择一条可积累(lèi)的 “很长的坡”并在坡上“滚(gǔn)雪球”是很(hěn)重(zhòng)要的(de)。我(wǒ)们会(huì)参(cān)考全(quán)球产业(yè)升级的经验，持(chí)续做深入的研究积累，争取构建一(yī)个全面而尽量准(zhǔn)确的(de)坐标系(xì)，希(xī)望能正确评估企业(yè)的竞争(zhēng)力(lì)并跨行业选出好的公(gōng)司。识别(bié)出好(hǎo)公司是如(rú)此重(zhòng)要，因为(wèi)好公司(sī)不是好(hǎo)股票(piào)的唯一情形就(jiù)是估值(zhí)过高，在其他(tā)情(qíng)形(xíng)下，好公司(sī)都(dōu)会给投资者带来长(zhǎng)期可(kě)观(guān)的回报。

　　研(yán)究(jiū)方(fāng)面，阅读企业的(de)定期报(bào)告并对财务数据进行系统整(zhěng)理和分析，是理(lǐ)解企业(yè)基本面的(de)核心手段之一。在定(dìng)期(qī)报告(gào)中，企业的所有经(jīng)营(yíng)活动(dòng)都会反映在(zài)财务数据(jù)中，定量的数据可以用来检验(yàn)并修正(zhèng)调研中对企业(yè)形成的定性感(gǎn)知。如(rú)果能对一(yī)家公司过去(qù)和当前(qián)的(de)财(cái)务(wù)状况了如(rú)指掌(zhǎng)，就更有可能(néng)正(zhèng)确评(píng)判这家公司的未来价值。罗杰斯曾说过，你要阅读一切。如(rú)果你对一家公司感兴趣，那就(jiù)看看(kàn)它的年报，你就会超过华尔街98％的人(rén)。如果你阅读了年报中的(de)附注，你就会(huì)超过华尔街的所有人。

　　几乎任(rèn)何成功的(de)公司都经历过短期的经营业绩和(hé)股价的震(zhèn)荡，经历过(guò)市(shì)场(chǎng)先生态(tài)度的冷暖，但它们成功的模式(shì)往(wǎng)往没(méi)有变化(huà)，通过深入的(de)研(yán)究并抓住这(zhè)些关(guān)键(jiàn)的因素，是能够一路坚持下来的重要(yào)因素，也通常(cháng)意味着(zhe)长(zhǎng)期可观(guān)的收益。

　　刘(liú)格(gé)菘：重点持仓光伏、储(chǔ)能、新能源车

　　曾经作为一人包(bāo)揽前三的基金经理刘格菘，其(qí)一举(jǔ)一动颇受关注。

　　以刘格菘管(guǎn)理的广发双(shuāng)擎(qíng)升级(jí)为例，一季度末该基金保持较高仓位(wèi)运(yùn)作，该基金股票仓位为92.15％，较2022年(nián)四(sì)季度末的94.14％略(lüè)有下滑，但基(jī)本是高仓位应对市场。

　　刘格菘在(zài)一季度(dù)持仓(cāng)结构并没(méi)有进(jìn)行大(dà)幅度调整。数据显示，广(guǎng)发双擎(qíng)升(shēng)级(jí)一季度末前五大重仓(cāng)股(gǔ)分别为晶澳科技、阳光电源、亿纬锂能、隆基绿能、圣邦股份，这些重(zhòng)仓股均(jūn)出现在(zài)该(gāi)基金去年四季(jì)度(dù)末的前十大(dà)重仓股之(zhī)列。

　　刘格菘在季报中写道(dào)，2023年一(yī)季度，表现较好的行业为新科技(jì)技术演绎预测中的相关行(xíng)业，例如计算机、传媒、通信。以光伏、新能源、汽(qì)车(chē)等为代(dài)表(biǎo)的(de)高端(duān)制(zhì)造(zào)业资产经历了下跌(diē)。在海外金(jīn)融风险担忧(yōu)、经济衰退(tuì)的初始预(yù)期、国际(jì)关(guān)系不确定的情况下，叠加AIGC带来的较热烈的应用展望，资金分流可能是高端制造业相(xiāng)对表现不(bù)理想(xiǎng)的原因之一。

　　广发双擎升级基金的持仓结构并没有(yǒu)进行大幅(fú)度的调整，依然(rán)围(wéi)绕已(yǐ)经建立全球比较优(yōu)势(shì)的高端制(zhì)造(zào)产业(yè)链布局。从重仓(cāng)持股来看，该(gāi)基金重点持仓的光伏、储能、新能源车方向。

　　和2022年四季度相比，刘格菘(sōng)一季度的(de)重(zhòng)仓股变化不大，仅晶科能(néng)源新进前(qián)十大(dà)重仓股之列，而比亚迪退出了前十(shí)大重(zhòng)仓行列。

　　谈及后市，刘格(gé)菘对市场2023年二季度的表现持乐观的(de)态度，随着公司季度业绩(jì)逐(zhú)渐披露，市场权重(zhòng)倾向也会(huì)逐渐从(cóng)逻辑演绎展望(wàng)转向扎实基(jī)本(běn)面验证，预计更注重基(jī)本面和估值(zhí)的匹配度。对(duì)本(běn)基(jī)金重点持仓(cāng)的光伏、储能、新(xīn)能源车方向保(bǎo)持相对(duì)乐观，投资中相信基(jī)本面优(yōu)秀和增量价值积累的公司。经过(guò)调整，行业(yè)估(gū)值水(shuǐ)平已在(zài)历史低(dī)位，产业链(liàn)的变(biàn)化在市(shì)场定价中未被充(chōng)分认知和体现。

　　就A股市场一季度的阶段特(tè)点来说，当前市场(chǎng)的参与资金(jīn)方呈现复杂多(duō)样的趋势(shì)，收益(yì)预期(qī)的时间维度预期也呈现分(fēn)化，因(yīn)此短期内市(shì)场(chǎng)在主题逻(luó)辑的演绎幅度、转换(huàn)速度(dù)都会(huì)可预见(jiàn)地加大。这对于投资人而言，在新信息的处理上提高了(le)难(nán)度，短期内基(jī)本面估值匹配的压力也会比较大(dà)。

　　陈(chén)皓：投资和(hé)人生一样(yàng)，

　　一生(shēng)最重要(yào)的选择也(yě)就是三、五次

　　作(zuò)为市场(chǎng)上(shàng)较(jiào)为(wèi)知(zhī)名的均衡性投资(zī)选手(shǒu)，陈皓一(yī)季度如何调(diào)整投资组合，如(rú)何展(zhǎn)望未(wèi)来市(shì)场(chǎng)投(tóu)资机会(huì)，也(yě)非常受到市场关注。

　　陈皓在其管(guǎn)理的易方(fāng)达新(xīn)经济基金中回(huí)顾一季度(dù)市(shì)场行情时表示，一季度中(zhōng)国经济(jì)整体温和复苏，由于刚刚经历疫情，居(jū)民消费(fèi)和企业投资的信心恢(huī)复(fù)会有一个过程，因(yīn)此短期持续加杠杆(gān)的动力不强，复苏力(lì)度相比市(shì)场乐观预(yù)期仍有一定差距。海外(wài)则维持滞涨(zhǎng)格(gé)局，尽管3月(yuè)以硅(guī)谷银行(xíng)为代表的欧美 金融风波暂时平(píng)息，但也(yě)让投(tóu)资者担心这是否只是当下复杂环境下各种危机的冰(bīng)山(shān)一角。尤其4月初(chū)欧(ōu)佩(pèi)克+的减产行为进(jìn)一(yī)步增强了未来(lái)通(tōng)胀的韧性，也让美联储在(zài)货币政策调整决策时愈加进退两难(nán)。

　　亮点不多的经济基本面遇到无(wú)处安放的(de)流动(dòng)性，“AIGC（人工智(zhì)能自(zì)动内容(róng)生成）”和部分国企相关板块获得了边际(jì)资金的(de)巨量涌入，机构短时(shí)间(jiān)剧烈、集中(zhōng)的调(diào)仓行为，则(zé)进一步(bù)加剧了市场结构(gòu)的(de)分化。受益两大主题的TMT和建筑、石油石化等板(bǎn)块表现突出，而新能源、金融地产等行业则录得负收(shōu)益(yì)。

　　谈及一季度(dù)投(tóu)资操作时(shí)，陈皓称，由于尚未发掘到基本面(miàn)驱动的(de)投资主线(xiàn)，本(běn)基金一季度操作不多，主(zhǔ)要包括(kuò)行业上用医(yī)药(yào)替代了部分白酒仓位，个股上则(zé)逆向(xiàng)增持了一些(xiē)由于(yú)短期基本(běn)面一般或者机构调(diào)仓(cāng)导致(zhì)股价(jià)下跌，但长期市值空间较大的中小盘(pán)个(gè)股。

　　从前十大(dà)重仓股变化上看，此前连续3个季度位列前五(wǔ)大重仓股之一的五粮液(yè)，在(zài)今年(nián)一季度退出该基金前(qián)十大重仓股，宝(bǎo)信软件取代五粮液，新进前五大重仓股。

　　作为一季度唯一一(yī)只(zhǐ)仍(réng)保留在前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的贵州茅台也遭到陈皓减持，对(duì)比上一(yī)个季(jì)度(dù)，陈皓在一(yī)季度减持了6.8万股(gǔ)贵州茅台，环比(bǐ)减持幅度接近30％，贵(guì)州茅台也从上一季度的第二大(dà)重仓股退居第四大重仓(cāng)股。

　　其他前(qián)十大重仓(cāng)股中，主要(yào)供应北(běi)斗(dòu)关键器件的振芯(xīn)科(kē)技、氟化工龙头中的巨化股份、特钢龙头中的抚顺特(tè)钢(gāng)，三只个股一季度(dù)新进前十(shí)大重仓股(gǔ)。

　　除了五(wǔ)粮液之外，紫光(guāng)国(guó)微、宁德时代也退出前(qián)十大重仓股(gǔ)。

　　陈皓在一(yī)季报也用相当大的篇幅谈了他对一(yī)季度热门的AI板(bǎn)块的看法。

　　他称(chēng)，对于火热的AI（人工智能(néng)）主题(tí)我们也进行了积(jī)极的研(yán)究，方向上非常(cháng)认同其很可能是(shì)一次全新的技术革命，将极大提升全社(shè)会的生产(chǎn)效率，但(dàn)客观上(shàng)我们当(dāng)下(xià)的研究(jiū)认知还不具备对相关标的的定价能力，尤其(qí)当(dāng)这些个股(gǔ)快速(sù)上涨后，也不太符合我们“以(yǐ)相对合理的价格买(mǎi)入预期收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的资产”这(zhè)一(yī)投资理念，因(yīn)此会选(xuǎn)择暂时“以静制动”，继续对产业(yè)和公司进行跟踪、研究以(yǐ)及再定价，等(děng)待胜率和赔(péi)率更(gèng)高的投资时(shí)机出现。

　　陈皓(hào)在一(yī)季(jì)报中还分享(xiǎng)了自己最新的投资感悟，他表示(shì)，相比(bǐ)资(zī)本市场即期涨跌带来的多(duō)巴胺，我(wǒ)们更倾向于通过深(shēn)入研究获得超额认知(zhī)、并最终映射到投资上(shàng)来获(huò)得内啡肽。投资(zī)和人生一样，每(měi)天都(dōu)可以做选择，但终其(qí)一生最重要的其实也就是(shì)那三(sān)、五次，我(wǒ)们(men)平时的不断学习(xí)、反(fǎn)思(sī)、进化(huà)，努(nǔ)力追寻的(de)正(zhèng)是在(zài)每(měi)一次关键选(xuǎn)择时(shí)将胜率(lǜ)再提升一点(diǎn)点。

　　展望二季度，陈皓认(rèn)为，“一些积极因素正在酝(yùn)酿或发酵，我们重启了(le)与世界的(de)链接，中国在中东、南美等新兴(xīng)市场获得了更多实质性认(rèn)同的声音和举(jǔ)动；国(guó)内主(zhǔ)要城(chéng)市的一二(èr)手房(fáng)销售持(chí)续恢(huī)复，部(bù)分行(xíng)业已经进入(rù)库(kù)存周期的尾段，我们(men)可(kě)能真的只(zhǐ)需(xū)要一点点信心，就能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)困局，将(jiāng)经济带入(rù)正循环(huán)。一如当下(xià)的证券市场，我们也衷心(xīn)的希望其能够早日摆(bǎi)脱存量博弈的困难模式，迎来投资人久违的(de)甜蜜(mì)期。”

　　朱(zhū)少醒：致力于(yú)在优质(zhì)股(gǔ)票里寻找价值

　　去翻更(gèng)多的(de)“石头”

　　富国(guó)基金(jīn)副总经理朱(zhū)少醒(xǐng)一季度持(chí)仓基本(běn)保持稳定，持(chí)仓依旧以(yǐ)消(xiāo)费、医疗、银行(xíng)、券商、新能源(yuán)等(děng)板块龙(lóng)头为(wèi)主。

　　从一季度前十大重仓(cāng)股上看，贵州茅台、五粮液(yè)依旧位居富国(guó)天(tiān)惠基金前(qián)三大重仓(cāng)股，金域(yù)医学新进(jìn)前三大(dà)重仓股，这也是自2021年以来，金域医(yī)学首次进入富国天(tiān)惠前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股。

　　公开资料显示，金域医学是一家以第三方(fāng)医学检验及病理诊(zhěn)断业务为核(hé)心(xīn)的高科技服(fú)务企(qǐ)业，通过不断积累的“大(dà)平台(tái)、大网络、大(dà)服务、大样(yàng)本和(hé)大数据”等(děng)资源(yuán)优势，为全国各级医(yī)疗机构提供(gōng)领先的医学诊断(duàn)信息整合(hé)服(fú)务(wù)。

　　除了金域医学之外，基础化工板(bǎn)块中(zhōng)的蓝晓科技(jì)也在一季(jì)度新(xīn)进富国(guó)天惠前十(shí)大重仓股，受益(yì)于生命科(kē)学业务(wù)增长(zhǎng)迅(xùn)速，截(jié)止(zhǐ)4月20日(rì)，今(jīn)年以来，蓝晓科技股价上(shàng)涨33.05％。

　　相比(bǐ)之(zhī)下，药明(míng)康(kāng)德(dé)、瑞丰新材(cái)两(liǎng)只个股(gǔ)则在一季度退(tuì)出富国天(tiān)惠(huì)前十大重仓股。

　　朱(zhū)少(shǎo)醒在一季报中回顾(gù)，一季(jì)度沪深300指数上(shàng)涨 4.63％，创业(yè)板指上涨2.25％。在度过了充满各种艰难挑战的2022年后，一季度(dù)实体经济进(jìn)入了复苏的(de)阶段(duàn)。各项(xiàng)宏观经(jīng)济指标在3月份有了明显改(gǎi)善。货币政(zhèng)策保持宽松，前(qián)几年实施(shī)的(de)一些收缩性行业监管(guǎn)政策放松(sōng)管(guǎn)制的迹象确认。投资者的风险偏好有(yǒu)微弱的回升。

　　尽管目前数据上(shàng)呈现的复苏力(lì)度还不是很强(qiáng)，但(dàn)我们应该看到是积极的(de)因素正在发挥作用(yòng)持续(xù)的进程(chéng)中(zhōng)。更要重(zhòng)视的是市(shì)场的整体(tǐ)估值依(yī)然处于长周期(qī)中(zhōng)很有吸引力的位置(zhì)，当(dāng)下权益市场处在较好的风险(xiǎn)收益(yì)区间(jiān)。

　　他表示，放在更长的时间维度(dù)，我们(men)相信现在所面(miàn)临的重重(zhòng)困(kùn)难(nán)终将找到解决的出路。投资者(zhě)当前选择承(chéng)受市场波动对应的预(yù)期(qī)回报水(shuǐ)平的(de)是相(xiāng)当合适的。未来我们依然(rán)会致力于(yú)在(zài)优质(zhì)股票里寻找价值，去翻更多的“石头”。

　　他在多次季(jì)报披露时反复强调(diào)，我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而把精(jīng)力集中在耐心收(shōu)集具有远大前景的(de)优秀公司，等(děng)待公司自身创(chuàng)造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。个股选择(zé)层(céng)面，本基金偏好投(tóu)资(zī)于具有良好“企(qǐ)业(yè)基(jī)因”，公司治理结(jié)构完善、管理层优秀的企业。我们(men)认(rèn)为此(cǐ)类企业，有(yǒu)更大(dà)的概(gài)率能在未来为投资者创(chuàng)造(zào)价值。分(fēn)享企业自身增(zēng)长(zhǎng)带来的资本市场(chǎng)收益是成长(zhǎng)型基(jī)金获取回报的(de)最佳(jiā)途径。

　　刘(liú)彦春：继续坚守大消费

　　作为业内知名(míng)的主投大消(xiāo)费(fèi)板块的基金经理，手握700多(duō)亿“重金”的(de)刘彦春(chūn)一季度如何调仓(cāng)换股，他又是如何看待未来市场(chǎng)，也值得投资者(zhě)关(guān)注。

　　最新(xīn)披露的(de)2023年一季报(bào)显(xiǎn)示，刘彦春整体持(chí)仓的仓(cāng)位和行业板块变化(huà)不大。他在景顺长城鼎益基金季报写道，一季度组合仓位(wèi)和(hé)行业配置没有大(dà)的变化(huà)，仍然坚(jiān)持自下而上(shàng)精选个股而非择时的投资(zī)风格(gé)，保持合同约定(dìng)较(jiào)高仓位运作。

　　从景(jǐng)顺长城鼎益(yì)季报来看，前三大(dà)重仓股(gǔ)仍为白酒龙头股，贵州茅台、泸州老窖(jiào)、五(wǔ)粮液。此外(wài)，古井(jǐng)贡酒(jiǔ)、山西汾(fén)酒也继续在其前十(shí)大重仓股之(zhī)中。

　　从增持力(lì)度上看，刘彦春对中国(guó)中(zhōng)免(miǎn)加仓力度最大，一季度环比？增持9.57％。此外(wài)，相比去年底持仓，美的集团新进前十大重仓股之列(liè)，而晨光股份退出前(qián)十大(dà)重仓股。

　　谈及后市表示，刘彦春表示，一(yī)季度，我(wǒ)国经济(jì)温(wēn)和复苏(sū)。海外通胀(zhàng)预(yù)期变化(huà)对国内资本市场造成较大扰动。美(měi)国失(shī)业率水平(píng)再创新(xīn)低，意(yì)味着高利率环境大概(gài)率(lǜ)持续更(gèng)长(zhǎng)时间。气球(qiú)事件导致中美(měi)关系再度(dù)紧张(zhāng)。国内强刺(cì)激预期(qī)落空，叠加海外风险事件，股(gǔ)票市场开始(shǐ)偏离复苏主线，博弈气氛渐浓。

　　我国经济复苏、美国紧缩后(hòu)通胀(zhàng)下行仍将(jiāng)是今(jīn)年主要宏观(guān)背景。经(jīng)济运行正常化(huà)需(xū)要一个过程，特别是(shì)居民(mín)和中小企业，需(xū)要时间修(xiū)复资产负债表、修复信心(xīn)。随(suí)着经济逐步正常化，居民消费信(xìn)心(xīn)回升、超额(é)储蓄下降(jiàng)是必然事件(jiàn)，消费今年大概率(lǜ)超预期回升。就近期公布的社融和(hé)苏州是几线城市呢地产数据分析(xī)，二季度(dù)A股(gǔ)盈利增速有望(wàng)进入上行(xíng)周期。

　　海外银行暴雷反映(yìng)出(chū)加息(xī)过(guò)快(kuài)带(dài)来的金融(róng)风险，本身会(huì)加大紧(jǐn)缩效(xiào)应(yīng)，联储紧缩(suō)速度和幅(fú)度向(xiàng)下修(xiū)正(zhèng)。紧缩带来的金融风险更多是流动(dòng)性问题，底层资产(chǎn)问题不大，海外央(yāng)行及时救助(zhù)可以避免风险蔓延。至少现阶段我们认为出现金融(róng)危机的风险不大。欧美(měi)等发达国家通胀和金融风险(xiǎn)并存，处理(lǐ)难度较大，这(zhè)也意(yì)味着全(quán)球无风险收益率在相对(duì)顶部位置，国(guó)家之家沟(gōu)通对话、加强合作(zuò)的可能(néng)性也在加大。

　　全球经济正在重回正轨(guǐ)的(de)路(lù)上。除(chú)了继续(xù)关注整个经济体(tǐ)发展状况之(zhī)外，我们可(kě)以(yǐ)将目光更多放在微观企业层面。可以看到很多公司在(zài)过去(qù)几年始终做(zuò)正(zhèng)确(què)的事，经营效率(lǜ)提(tí)升，逆境中变得更(gèng)加(jiā)优秀、更加(jiā)强大(dà)。不必(bì)总是关(guān)注宏观数据(jù)，多(duō)看看微观企业变化(huà)可以让内(nèi)心更加(jiā)平静。我们对全年股票市场有(yǒu)信心，未来(lái)将继(jì)续保持合同约定较高仓位(wèi)运(yùn)作(zuò)，更多在(zài)顺周期行业中(zhōng)寻找投资机(jī)会。期待为持有人创造良(liáng)好收益(yì)。

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