金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举行(xíng)4月份国(guó)民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综合(hé)统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低(dī)位运(yùn)行(xíng)主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的(de)，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治(zhì)冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格(gé)上升(shēng)。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源(yuán)由于受到(dào)短(duǎn)期(qī)因素(sù)影响，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务(wù)价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价(jià)格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天(tiān)然气开采业价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我(wǒ)国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区(qū)间；农(nóng)副产(chǎn)品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏(sū)偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二(èr)季(jì)度GDP增(zēng)速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价(jià)格持(chí)续负增长，货币(bì)供应量也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回(huí)落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业(yè)中长期资(zī)金来(lái)源刻画的(de)有效(xiào)社(shè)融(róng)增速，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留(liú)在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不(bù)同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效(xiào)社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复(fù)的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的(de)修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的(de)消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数服(fú)务(wù)业，及(jí)稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链(liàn)条修(xiū)复会(huì)弱于传(chuán)统周期(qī)；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利(lì)于(yú)需(xū)求释(shì)放(fàng)、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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