文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业营业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)累计(jì)每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润毁掉一个老师最好的办法增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　毁掉一个老师最好的办法lt="招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172426115.png">

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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