5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的(de)认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本的(de)常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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