来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量g>国(guó)内政策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。