5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位的(de)工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业(一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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