金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些fǔ)债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些zài)当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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