金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩1dm等于多少cm 1dm等于多少m大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应(y1dm等于多少cm 1dm等于多少mīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既不(bù)全面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，1dm等于多少cm 1dm等于多少m地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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