金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前(qián)的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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