来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　什么是等量关系式，什么是等量关系四年级="通胀仍高(gāo)，降息(xī)尚早——美联储5月议息会议点评（海通宏(hóng)观 李(lǐ)俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31什么是等量关系式，什么是等量关系四年级.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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