来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强(qián别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你g)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你复至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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