金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎn整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚g)和财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiá整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚o)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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