2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在(zài)第(dì)一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环(huán)境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将(减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭jiāng)进入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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