大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契奇(qí)当天下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战备状态(tài)提(tí)升到最高等级，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备状(zhuàng)态与科索沃局(jú)势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民(mín)众(zhòng)与科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯入了(le)兹韦钱区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上行！这一(yī)数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务(wù)部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价(jià)指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物(wù)和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期相关的(de)通(tōng)胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策(cè)利率期货(huò)合约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据(jù)公(gōng)布后，这些合(hé)约(yuē)的隐(yǐn)含收益率(lǜ)上升，定价美联储在6月(yuè)会(huì)议上将基准利率(lǜ)目(mù)标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道，交易员们(men)一直坚(jiān)信，美联(lián)储(chǔ)今年(nián)将多次降息。但他(tā)们最终(zhōng)承认，基于对期(qī)货(huò)的(de)押注(zhù)，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经济(jì)增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会议可(kě)能会考(kǎo)虑加息25个基点。市(shì)场预(yù)计联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工(gōng)与煤化工(gōng)板块(kuài)略显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行(xíng)斜(xié)率，均大(dà)于(yú)油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下(xià)跌(diē)幅度不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原(yuán)料成本(běn)端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首(shǒu)席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端(duān)产(chǎn)品这一分(fēn)化的根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险(xiǎn)溢价(jià)将能源危机在期(qī)货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处(chù)于衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期(qī)原油(yóu)价格的(de)下行已触(chù)碰(pèng)到(dào)中(zhōng)东(dōng)主要产(chǎn)油国(guó)的财政盈亏(kuī)平(píng)衡(héng)成(chéng)本、页岩油(yóu)生产商(shāng)边际(jì)产油成本、美国收储目(mù)标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量增(zēng)速(sù)持续不达预(yù)期的情(qíng)况下，以沙(shā)特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给(gěi)约束(shù)的(de)兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的(de)成本支撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发(fā)生，价格(gé)也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区(qū)动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的(de)情(qíng)况下(xià)供应有增无减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持(chí)续带动产业(yè)链各环节累库(kù)，价格下跌趋势(shì)明确(què)，亦对近期煤化工(gōng)品种构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭成本端(duān)的(de)支(zhī)撑弱化(huà)，使煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中(zhōng)信(xìn)建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势(shì)震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周(zhōu)持续走弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院负(fù)责(zé)人夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无(wú)利好刺激，导致(zhì)行(xíng)情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤炭(tàn)市(shì)场供应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情(qíng)况下，市场(chǎng)可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存在(zài)增(zēng)加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来(lái)，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本端(duān)难(nán)以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高(gāo)，价格承压下(xià)行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化工近(jìn)期(qī)的持续(xù)走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的产能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的(de)终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需求(qiú)并没有(yǒu)因疫(yì)情(qíng)解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称(chēng)。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业(yè)亏损(sǔn)较之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面(miàn)临较(jiào)大的亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇期货(huò)价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅度大(dà)于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇(chún)成本理论(lùn)核算来看，行业(yè)整(zhěng)体处于不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源(yuán)也表示(shì)，由(yóu)于甲醇现货价格不断(duàn)创下新(xīn)低，部分地区现货(huò)价格回(huí)到历(lì)史低位，上游(yóu)甲醇生产(chǎn)企业(yè)整体利润并没有随着煤价(jià)回落(luò)、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单(dān)一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏损幅度(dù)较大(dà)，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低(dī)，出现(xiàn)停车(chē)或者降(jiàng)负(fù)的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过前(qián)几(jǐ)年的持(chí)续投产，国内(nèi)甲醇和尿素(sù)的产能不(bù)断(duàn)扩张，当前(qián)下游的(de)需求难以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能(néng)在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去(qù)产(chǎn)能的阶段，后(hòu)续大(dà)概率是一个产能的上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主要取决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价(jià)进口货(huò)源的(de)冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤化工(gōng)行情(qíng)难有起(qǐ)色，即(jí)使(shǐ)存在上涨，也(yě)表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后的(de)反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的(de)反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解(jiě)到(dào)，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势主要还(hái)是基于(yú)原(yuán)料端的驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期货分(fēn)析(xī)师(shī)杜冰(bīng)沁(qìn)介绍(shào)，本周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧的前景提振油价上涨，带动油化(huà)工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价和(hé)G7在其年度领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其(qí)压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？石油和燃料出口价(jià)格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本(běn)面来看(kàn)，下半年全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年全球需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要(yào)来自(zì)于中国需求复苏(sū)的持(chí)续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原(yuán)油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工(gōng)较煤化工较强的(de)关键原因还(hái)是在于原料(liào)端(duān)。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽(qì)油和(hé)精炼油在内的成(chéng)品油库存均出(chū)现不(bù)同程(chéng)度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比增加(jiā)50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言(yán)力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？议上(shàng)考虑进一步(bù)减(jiǎn)产(chǎn)，叠(dié)加(jiā)美国的(de)收储(chǔ)均将收紧下(xià)半年(nián)全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈(tán)判达成一(yī)致前，宏观(guān)层面的不确定性(xìng)仍然(rán)会(huì)影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提(tí)升。预计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份(fèn)至今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油(yóu)价(jià)也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货(huò)价(jià)格表现更(gèng)弱，因而(ér)以原油折算(suàn)成本的加工利润反而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好(hǎo)已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成(chéng)品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无(wú)弹性的原油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次(cì)对原油(yóu)市(shì)场做空者发出警告(gào)，面对欧美银(yín)行业危机和美国债(zhài)务上限谈判带来的(de)需求(qiú)端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小(xiǎo)概率事件发(fā)生，二季(jì)度(dù)起的(de)基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将为原(yuán)油带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强于煤制的(de)可(kě)能性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国(guó)内(nèi)煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行的趋势依(yī)然存在(zài)。原(压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？yuán)油方面(miàn)，夏季(jì)是成品油消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在(zài)。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场(chǎng)中下游库存(cún)有(yǒu)效去(qù)化(huà)，或(huò)低价(jià)格刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前(qián)，油化(huà)工结构性强于煤化(huà)工的(de)行(xíng)情仍然有望延续。

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