文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗份部(bù)分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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