金融界5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带(dài)动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价(jià)格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，在价(jià)格中(zhōng)食(shí)品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看(kàn)价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续(xù)两个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需(xū)求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多(duō)重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连(lián)续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入(rù)性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不(bù)足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需(xū)求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月(yuè)份(fèn)上年(nián)价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价格短期下(xià)行(xíng)情况还会(huì)延(yán)续。但是随(suí)着国(guó)内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩(suō)。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保(bǎo)持在(zài)较高景气(qì)区(qū)间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定程度(dù)影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大(dà)关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和(hé)居(jū)住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据(jù)同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济(jì)内生(shēng)动力也在(zài)增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物价(jià)仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总(zǒng)供(gōng)求基(jī)本平衡，货(h夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物uò)币条件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周(zhōu)夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示(shì)，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回(huí)落，受基(jī)数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落(luò)，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服(fú)务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定(dìng)空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资(zī)金空(kōng)转多(duō)发(fā)生(shēng)在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金(jīn)融机构，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和表(biǎo)征(zhēng)不(bù)同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用(yòng)修复(fù)主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融(róng)资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资本(běn)开(kāi)支在(zài)1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端(duān)略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢(huī)复(fù)带(dài)来的消费修复持(chí)续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收(shōu)入与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期(qī)向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周(zhōu)期超(chāo)调后(hòu)的修复出现(xiàn)一(yī)些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部(bù)地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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