2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能源的重点领域(yù)，光伏设备行业(yè)备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业高成长性背景(jǐng)下，上(shàng)市企业产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国母净(jìng)利(lì)润不(bù)断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别是(shì)上游(yóu)的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润(rùn)结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的(de)利润(rùn)贡献(xiàn)占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下行预期增加，结合对(duì)企业(yè)经营数据变化(huà)的分析(xī)，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设备(bèi)的上(shàng)游将迎来降价与去(qù)库(kù)存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游企业来说意(yì)味(wèi)着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营(yíng)能(néng)力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大(dà)对(duì)上市公(gōng)司的扶持力(lì)度(dù)。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加(jiā)大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步(bù)的(de)是(shì)上市企业(yè)经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速可(kě)观(guān)。产量方(fāng)面来(lái)看，根据国(guó)家能源局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净利(lì)润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以(yǐ)及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池片环节(jié)尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不(bù)应(yīng)求的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增速居前(qián)的企(qǐ)业日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国>

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光(guāng)伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与厂商较(jiào)少，企业(yè)毛(máo)利(lì)率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不(bù)应(yīng)求背(bèi)景下的(de)涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的(de)数据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代表之(zhī)一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升(shēng)，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显著(zhù)，进而(ér)带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块(kuài)平均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上(shàng)游，中下游涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈(yíng)利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)毛利率下(xià)滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电池(chí)组件成为毛利(lì)率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的(de)毛(máo)利率(lǜ)在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游(yóu)盈利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价格(gé)自(zì)高位走(zǒu)出(chū)下(xià)行(xíng)趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业(yè)协会硅业(yè)分会公布的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营(yíng)数据也可看出(chū)硅(guī)片价格下跌(diē)对上游公司盈利的(de)影响。今(jīn)年一季度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是(shì)环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而言(yán)都有(yǒu)明显下行趋(qū)势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压风险。以(yǐ)大全(quán)能(néng)源为例，2022年一(yī)季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期(qī)供过于(yú)求的局(jú)面(miàn)，在清理(lǐ)库存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价格还(hái)有(yǒu)进(jìn)一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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