2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经济走势？顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗strong>

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非(fē顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗i)常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。