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表示第一的词语四字，古代表示第一的词语申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％，全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日余额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则(zé)表示第一的词语四字，古代表示第一的词语>7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％，而其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增专项债(zhài)<表示第一的词语四字，古代表示第一的词语strong>147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％）。

　　存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？