来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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