金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月(别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环(huá别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你n)节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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