金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗p>

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基(jī)数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗计(jì)发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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