公募基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(j清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王īn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基(jī)金公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的(de)有力(lì)抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式的(de)交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募(mù)基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差(chà)异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日(rì)常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可以全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留(liú)存在(zài)托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金就表示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券(quàn)结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠道的(de)营销支持(chí)难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是(shì)小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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