金融(róng)界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计(jì)局如何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国(guó)民(mín)经(jīng)济综合统计司(sī)司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存(cún)在(zài)通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回落(luò)的，4月当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促(cù)销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度(dù)加(jiā)大(dà)，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期对比基数走高。上年(nián)同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国(guó)际市(shì)场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和天然气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足(zú)。经(jīng)济恢复常(cháng)态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能(néng)继续(xù)释放(fàng)，进(jìn)口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来看，国(guó)际(jì)输入性影响还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延(yán)续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布的一季(jì)度(dù)货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差(chà)和基数(shù)效(xiào)应有关(guān)。我(wǒ)国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳(wěn)定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国(guó)际油价(jià)一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年(nián)以来已回(huí)落至(zhì)80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下(xià)今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负(fù)增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期(qī)波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波(bō)动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领(l当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍ǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企业(yè)中长期资(zī)金来源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转多发生(shēng)在(zài)经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不(bù)同，使得(dé)信(xìn)用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回(huí)升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济(jì)波(bō)动，部(bù)分(fēn)高(gāo)频指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来(lái)的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动(dòng)收(shōu)入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地(dì)产链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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