压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗

　　文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结(jié)束(shù)后资金利率自低(dī)位持(chí)续上行，即(jí)便税期结(jié)束，资金(jīn)利率(lǜ)却(què)仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要(yào)是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降低(dī)。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期(qī)和月末因素，预计短(duǎn)期内，资(zī)金利率(lǜ)下(xià)行空(kōng)间有(yǒu)限，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关(guān)注(zhù)资(zī)金面的边际(jì)变化，警惕流(liú)动性大幅(fú)收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自(zì)低位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行(xíng)，然而税期结(jié)束后却(què)并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度观察(chá)，银行与非(fēi)银机构间(jiān)流动(dòng)性(xìng)分(fēn)层现象弱化；此(cǐ)外(wài)，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金(jīn)不松，主要有(yǒu)以(yǐ)下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币信贷(dài)合(hé)理(lǐ)增长，确保利(lì)率水平合适，在追求经济提(tí)振(zhèn)的同(tóng)时，也(yě)注重防(fáng)范市场(chǎng)过热带(dài)来的金(jīn)融风险。在满足(zú)广义流动性供需匹配的前提(tí)下，货币(bì)工(gōng)具力度可(kě)能会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做(zuò)，逆回购投放低量操作(zuò)，结(jié)构性工(gōng)具“有进(jìn)有退”，均预示(shì)后续政(zhèng)策将(jiāng)更加(jiā)“精准有(yǒu)力(lì)”，流动性投放(fàng)趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银(yín)行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月(yuè)18到(dào)19日(rì)税期缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款可能(néng)对银行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此外(wài)，参考近期(qī)票据利率走势，预计(jì)信贷增速较(jiào)一(yī)季度(dù)将(jiāng)会(huì)有所放缓，但4月预计(jì)仍将保持同(tóng)比多增的态(tài)势。税期(qī)缴款叠加信(xìn)贷投放，银行(xíng)系(xì)统整(zhěng)体(tǐ)资金(jīn)流出，因此向同业融出的(de)意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为(wèi)拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对(duì)于未来一个(gè)月(yuè)资金利率上行(xíng)的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回(huí)购成交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来(lái)看，虽然上周受资金收(shōu)紧(jǐn)影响(xiǎng)，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处于历史相对积(jī)极的(de)水平，导(dǎo)致债市(shì)敏感度增加(jiā)。此外(wài)投资者对货币政策力度以及(jí)跨月资(zī)金面情况仍存担(dān)忧，使(shǐ)得市场上对于未压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗来一个(gè)月内资(zī)金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　<压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗strong>▍后市展望(wàng)：五一假(jiǎ)期临(lín)近(jìn)，回购资金(jīn)的期限被(bèi)动拉长，利(lì)率下行空间有限(xiàn)。

　　月末(mò)往往财政集中支出，向市场释放资(zī)金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较(jiào)低，预计资金波(bō)动幅(fú)度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线(xiàn)或延(yán)续政策与(yǔ)基本面预(yù)期交易，预(yù)计利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金(jīn)面的边际(jì)变(biàn)化，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收紧对债市(shì)情绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行(xíng)货(huò)币政策不及预期；经济复苏节奏不及预(yù)期(qī)；银行(xíng)间(jiān)市场(chǎng)流动性过快收紧。

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