上市(shì)公司退(tuì)市在(zài)A股(gǔ)早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连(lián)续20个交易日低于(yú)1元，触及(jí)退市(shì)指标(biāo)，公司(sī)股票及其可转(zhuǎn)债被终(zhōng)止上(shàng)市(shì)，搜特转债或(huò)成为首只因正股退市而强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被(bèi)终止上市(shì)，其(qí)可(kě)转(zhuǎn)债已(yǐ)进入退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发投资者对可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险的担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券(quàn)和股票双重属性，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为(wèi)流传的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投资(zī)者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在(zài)可(kě)转债30多年发展中，此前(qián)一直未(wèi)出现因正股退市而退(tuì)市的情况，也未发生过实质性(xìng)违约(yuē)事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破(pò)，可转债信用风(fēng)险浮出水面(miàn)。虽说(shuō)可转债退市后，依然可以执行赎回和(hé)回售等条款，但由于大(dà)多数上(shàng)市公司是因经营不(bù)善导致退市，财务状况并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较大(dà)。而如果启动(dòng)破产重(zhòng)整，公司发行的可转债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非(fēi)完(wán)全(quán)出乎意料，早已在(zài)相关规(guī)则中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公司(sī)股票被终止上市的，其发行的可(kě)转债及其他(tā)衍生(shēng)品种应(yīng)当终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零(líng)违约(yuē)的(de)“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化(huà)退市(shì)机制正在形成，以(yǐ)上市股为锚的(de)可转债(zhài)也(yě)跟着(zhe)出清，违约(yuē)风险随(suí)之上(shàng)升。退(tuì)市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没(méi)有(yǒu)理由一成不变，是(shì)时候重塑对可转(zhuǎn)债的(de)认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要(yào)理性评估(gū)正股基本面、成长性、估(gū)值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在(zài)取(qǔ)舍标的时(shí)，应远离正股业(yè)绩(jì)表现(xiàn)不(bù)佳、估值(zhí)较低、退市风险较(jiào)高的标(biāo)的，而(ér)选择正股(gǔ)经营(yíng)效益(yì)良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风格(gé)变化，及(jí)时调整配置(zhì)比例和结(jié)构，学会在市(shì)场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟(gēn)上(shàng)形(xíng)势变化(huà)。目前关于警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗可转债(zhài)的(de)退市处(chù)理还有不少空白(bái)和盲(máng)点(diǎn)，监管(guǎn)部门应尽快(kuài)打齐(qí)补丁，给予市(shì)场明(míng)确预期。比如(rú)，可进(jìn)一步明确可(kě)转债在(zài)退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同时，应(yīng)加强对可(kě)转债的(de)风险防控(kòng)，强化发行(xíng)前的信用评级(jí)，对于(y警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗ú)信用资质(zhì)较弱的公司(sī)，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售(shòu)条款等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性的变(biàn)化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应(yīng)势，调(diào)整包(bāo)括(kuò)可(kě)转债在内(nèi)的(de)投资方法(fǎ)，完(wán)善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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