金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

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　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景气(qì)度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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