近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入(rù)部(bù)分外资的(de)选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国企长期的(de)低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回(hu一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟í)报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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