2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开(辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行(xíng)业还是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要(yào辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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