公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式(shì无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方)进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的(de)交易额(é)度每日(rì)滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对(duì)账实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司(sī)内部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结(jié)算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银行、券(quàn)商对(duì)此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易(yì)席(xí)位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方士表(biǎo)示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在(zài)中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪(无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证券(quàn)公司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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