公募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中证日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的(de)资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注(zhù)的(de)托(tuō)管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基(jī)金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客(kè)户交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存放在(zài)托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日确立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托管行结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关(guān)人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较(jiào)大(dà)、日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和(hé)证券公司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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