文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材(cái)料加(ji社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀ā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不(bù)下导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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