调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由(y妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确óu)这个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需(xū)求的(de)预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去(qù)年(nián)极端(duān)的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二(èr)季度(dù)调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润(rùn)可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价(jià)波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的(de)背(bèi)景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走(zǒu)强，预计(jì)芳(fāng)烃估(gū)值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及(jí)美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对(duì)原油(yóu)的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏(fá)力。

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