文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(ch10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码ǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财(10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码cái)存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额(10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码é)在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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