4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及(jí)总收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗g>。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》