事(shì)件

　　5月11日，统10克是几两计局公布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际(jì)定价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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