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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两)的(de)周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等(děng)国(guó)际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自(zì)年(nián)初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

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