4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年(nián)的云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资(zī)较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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